今年以來，醫藥生物板塊整體保持穩健運行，防御性與增長韌性凸顯，板塊內部細分領域的分化特征愈發明顯。
日前，財信證券研究發展中心醫藥生物行業首席分析師吳號表示，在政策支持升級與行業轉型深化的雙重推動下，醫藥生物行業已全面邁入創新驅動的高質量發展階段，“鼓勵創新+成本控制”的政策導向進一步塑造行業格局。隨著行業基本面逐步修復，創新藥、CXO、消費醫療三大投資主線的性價比持續凸顯，而AI等新技術與產業的深度融合，更開辟了全新增長空間，行業長期發展邏輯清晰，投資價值逐步釋放。
創新藥產業鏈表現亮眼
Wind數據顯示，今年以來，截至12月8日，醫藥生物（申萬）板塊表現穩健，流通市值加權平均漲幅達30.64%，在申萬（2021年）31個一級行業中排第14位，跑輸滬深300指數3.82個百分點，展現出一定的防御性與增長韌性。
細分來看，醫藥生物（申萬）板塊內部分化特征顯著，創新驅動型賽道表現突出。其他生物制品、化學制劑、醫療研發外包板塊漲幅位居前列，分別上漲57.07%、54.68%、51.87%；而中藥、疫苗、血液制品板塊則表現滯后，漲幅分別為3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾板塊漲幅差距接近68個百分點。
對于創新藥產業鏈的強勢上漲，吳號表示，主要得益于四大核心因素共振：一是百濟神州、藥明康德等龍頭企業經營業績超預期，驗證了行業盈利邏輯；二是創新藥械支持政策持續落地，為產業發展提供制度保障；三是國內創新藥BD交易活躍度攀升，誕生多個重磅交易案例，彰顯國際市場對中國創新藥的認可；四是國內創新藥研發成果豐碩，在ASCO等全球頂級學術會議上披露多項積極臨床數據，技術實力持續提升。
不過，自9月以來，受前期漲幅較大、部分BD交易進度不及預期、個別企業業績與研發數據低于預期以及地緣局勢擾動等多重因素影響，醫藥生物板塊出現階段性回調，9月1日至11月21日期間最大回撤達12.72%，其中創新藥相關企業股價調整尤為明顯。
估值方面，Wind數據顯示，截至2025年12月8日，醫藥生物板塊PE（TTM，整體法）均值為51.75倍，在申萬31個一級行業中排第10位，相對滬深300的溢價率為267.54%，相對全部A股（非銀行）的溢價率為63.87%，橫向對比處于中等偏上水平。縱向來看，按日取值計算，醫藥生物板塊PE位于2016年以來83.00%分位數，處于歷史偏高水平；相對滬深300、全部A股（非銀行）的溢價率則分別位于2016年以來76.30%、72.20%分位數。
政策導向重塑行業格局
在政策支持、企業轉型、技術迭代等多重因素共同作用下，我國醫藥生物行業已正式邁入創新驅動的高質量發展階段，國內創新藥械產業正迎來收獲期。
“隨著創新產品加速獲批上市、BD交易規模持續擴大、創新質量不斷獲得國際市場認可，產業競爭力穩步提升。”吳號認為，從2025年前三季度經營數據來看，行業業績分化趨勢尤為明顯，創新藥械產業鏈表現亮眼，而疫苗、診斷服務、體外診斷、原料藥等板塊則業績承壓。
具體來看，前三季度，醫藥生物板塊整體實現營業收入18461.96億元，同比下降1.27%；歸母凈利潤為1410.97億元，同比下降1.63%。但單季度數據呈現逐季改善態勢，第三季度板塊實現營業收入6148.30億元，同比增長1.21%；歸母凈利潤為415.85億元，同比增長3.79%，顯示行業基本面正逐步修復。
分板塊來看，前三季度，醫藥研發外包、其他生物制品板塊營收與凈利潤增速領跑行業。醫藥研發外包板塊營收同比增長12.23%，歸母凈利潤同比大增56.96%，主要受益于多肽、ADC等創新藥帶動需求改善及盈利水平提升；其他生物制品板塊營收同比增長8.63%，歸母凈利潤同比增長30.67%，核心驅動因素為創新藥放量。而疫苗、診斷服務等板塊受醫保政策趨嚴、行業競爭加劇、消費需求不佳等影響，業績下滑明顯。
政策層面對醫藥生物產業的支持力度顯著升級。吳號表示，“十五五”規劃建議兩次提及“生物制造”，明確“支持創新藥和醫療器械發展”，相較于“十四五”規劃建議“完善快速審評審批機制”的表述，政策支持從流程優化向全鏈條賦能延伸。“十五五”規劃建議提出“全鏈條推動生物制造等重點領域關鍵核心技術攻關”，結合行業研發進展，雙抗、ADC、細胞與基因治療、mRNA、合成生物、干細胞與再生醫學、數字醫學等方向成為政策支持的核心突破口。同時，“十五五”規劃建議強調“健全多層次醫療保障體系”“優化藥品集采”，形成“鼓勵創新+成本控制”的雙重導向。
長期來看，吳號認為，政策導向將進一步加劇行業分化，創新藥械產業鏈有望保持快速發展勢頭，推動產業加速向差異化創新、國際化創新轉型，具備技術領先優勢或政策支持的細分方向將迎來發展紅利。
三大方向投資機遇值得重視
“看好醫藥生物行業的長期投資價值，結合行業基本面與政策導向，當前三大投資主線具備較高性價比，同時新技術融合正開辟全新增長空間。”吳號表示。
具體來看，吳號認為，第一條主線是創新藥賽道。在政策支持、業績增長、技術創新、BD交易活躍的多重催化下，創新藥有望成為行業最強投資主線。隨著國內創新藥行業進入收獲期，具備較強創新能力、高效執行能力、國際化布局能力與商業化落地能力的龍頭藥企，將充分受益于產品放量與國際市場拓展，建議重點關注其長期投資價值。
第二條主線是CXO板塊。受益于下游創新藥研發需求改善，疊加多肽、ADC等細分領域需求爆發，CXO行業業績已出現明顯改善。重點關注在高景氣賽道布局領先、新簽訂單增長強勁、海外產能建設進展順利的CXO龍頭企業。
第三條主線是消費醫療企業。在反內卷、促消費等政策導向下，消費醫療需求有望逐步復蘇，相關企業業績改善預期強烈，具備估值修復與業績增長的雙重潛力，可重點挖掘細分領域龍頭標的。
此外，在新技術融合方面，吳號認為，AI等技術正與生物制藥產業深度融合，引發行業研發效率與產品形態的深刻變革。在醫學檢驗領域，AI技術覆蓋檢驗全流程，可提升診斷效率與質量，推動醫檢資源共享。在醫院診療領域，AI技術賦能診前、診中、診后全環節，使工作效率大幅提升。受益于政策支持、技術進步、醫療需求增加等多重因素，AI醫療市場有望進入快速增長期，相關領域的投資機會值得長期關注。
（來源：中國證券報 作者：譚丁豪）
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