“國產GPU第一股”摩爾線程今日登陸科創板。這家專注于全功能GPU領域的企業，自2020年成立至今僅用5年時間，便完成了商業化與資本化的雙重跨越。而這一成就背后，離不開紅杉中國、深創投、國盛資本、騰訊創業投資、和而泰等超80家早期股東，8輪累計94.98億元資金的鼎力支持，為摩爾線程在創業階段突破技術瓶頸、實現量產突圍提供了堅實保障。
GPU研發是典型的高投入、長周期、高風險賽道，企業發展進程與資金供給深度綁定。作為中國芯片產業面對供應鏈挑戰背景下誕生的硬科技企業，摩爾線程由前英偉達全球副總裁、大中華區總經理張建中于2020年6月創立。5年來，摩爾線程將持續注入的融資轉化為巨額研發投入，成長為國內唯一實現全功能GPU量產的企業：2022年至2025年三季度，摩爾線程累計研發投入46.7億元，同時累計虧損59.39億元。不過，其成長態勢已逐步顯現——2025年前三季度，公司營收同比增長181.99%，達到7.85億元。據摩爾線程預測，當公司2027年收入達到59.83億元，同時整體毛利率達到61%，即有望實現合并報表盈利。
摩爾線程此次上市將為早期投資方帶來豐厚回報空間。根據招股書，上市后持股4.24%的深圳明皓是公司最大外部股東，以8000萬元投資換回發行后約23億元賬面回報，其背后GP（普通合伙人）是累計管理基金規模超400億元的善達投資。同樣位居前十大股東之列的紅杉中國、國盛資本等機構，也均將實現超15億元的投資回報。
善達投資收益頗豐 鹽城國資隱性受益
摩爾線程的資本故事，始于創始團隊的亮眼履歷以及善達投資主導的早期布局。
結合公開資料，摩爾線程創始團隊成員均源自英偉達核心體系。除張建中擁有近15年的任職履歷外，公司聯合創始人周苑、張鈺勃、王東，亦曾長期服務于英偉達，其間分別深耕渠道生態、技術、銷售等領域，形成了優勢互補的核心創業團隊。
硬核的團隊背景疊加國產GPU替代的時代風口，使摩爾線程在成立的第3個月便斬獲8190.48萬元大額融資，這筆融資由沛縣乾曜興科技合伙企業（有限合伙，簡稱“沛縣乾曜”）、深圳市明皓新科技合伙企業（有限合伙，簡稱“深圳明皓”）聯合完成——沛縣乾曜作為摩爾線程最早期的外部投資人，為后者引入深圳明皓，因此在該次增資中，前者以1000萬元投前估值的優惠價格投資190.48萬元；后者則是以4.2億元的投前估值，投資8000萬元。
沛縣乾曜、深圳明皓的GP均來自善達投資——沛縣乾曜由楊斌、周啟、上海諸神咨詢管理有限公司、黃博浩共同出資設立，出資比例分別是32.72%、31.25%、23.53%、12.5%，作為GP的周啟，其核心身份是善達投資合伙人；深圳明皓與善達投資的關聯更密，其GP揚州聚興鑫股權投資合伙企業（有限合伙）由包括王生娥、伍長春、韓璐等善達投資高管在內的投資人組成，并由王生娥負責管理，同時深圳明皓的LP（有限合伙人）名單中，由善達投資擔任GP管理的鹽城市城南新區大數據產業創投基金（有限合伙，簡稱“鹽城大數據基金”）亦名列其中，出資1500萬元持有深圳明皓19.38%的基金份額。
憑借早期入局的先發優勢，沛縣乾曜與深圳明皓成為摩爾線程上市背后的最大贏家。其中，沛縣乾曜在投資后便已實現部分收益落袋——2021年10月，其以50億元投前估值為基準，向國盛資本轉讓部分股權，斬獲5000萬元轉讓收益；疊加當前所持股權對應的19.4億元發行市值，該主體累計浮盈已接近20億元，實現超1000倍的投資回報。
深圳明皓則通過兩輪股權轉讓實現階段性收益兌現：2021年10月，其以70億元投前估值向騰訊創業投資轉讓部分股權，獲得2000萬元收益；2025年1—2月，再以230億元投前估值，向同樣由善達投資擔任GP的嘉興卓銳善達股權投資合伙企業（有限合伙）、深圳善達宏新創業投資合伙企業（有限合伙）轉讓部分股權，斬獲1.57億元收益，善達投資同步完成老LP退出與新LP進場的資本迭代。疊加當前22.8億元持股市值，深圳明皓賬面收益已達23.8億元。
善達投資在摩爾線程一役名利雙收，除基金管理費及超額收益分成外，其高管團隊亦通過直接出資斬獲不俗收益。典型如周啟，通過59.52萬元出資沛縣乾曜，實現6.2億元賬面回報。
另外，鹽城大數據基金對摩爾線程的間接持股收益也達到4.6億元。iFinD數據顯示，該基金的實際控制人鹽城政府，通過鹽城市都市建設投資集團有限公司、鹽城市大數據集團有限公司等鹽城國資平臺，實際持有該基金84.55%的股權份額。
值得一提的是，鹽城國資已是目前善達投資最核心的LP之一，累計出資規模超百億元，其中投資規模最大的鹽城西伏河產業基金有限公司于2021年9月正式設立，總規模達100億元，進一步夯實了鹽城國資在善達投資LP陣營中的核心地位。
深創投攜手淄博、濰坊國資完成早期布局
除鹽城國資的間接投資外，摩爾線程的高速發展亦離不開上海、深圳等地國資機構的支持。
作為深圳市四大國資平臺之一的深創投，不僅是最早入局的國資創投機構，更帶動濰坊、淄博兩地國資協同參與布局——2021年1月，深創投牽手紅杉中國、招商局創投等13家機構，以37億元投前估值參與摩爾線程第三次增資。此次融資中，深創投不僅通過直投主體深圳市創新投資集團有限公司向摩爾線程出資8000萬元，其管理的濰坊市創新創業資本投資有限公司（簡稱“濰坊基金”）、淄博創新資本創業投資有限公司（簡稱“淄博基金”）也分別跟進投資2000萬元，形成了直投與管理基金聯動的布局。
2024年12月，深創投及濰坊基金通過股權轉讓方式再度加碼——以284億元投前估值為基準，分別出資204萬元、816萬元受讓陽光融匯所持有的摩爾線程股權。目前，深創投、濰坊基金、淄博基金分別持有摩爾線程489.9萬股、133.3萬股、121.8萬股股權，三方累計投資1.3億元，對應持股價值8.5億元。
濰坊基金是以濰坊國資為主要出資人的創投基金，濰坊政府通過多個國資平臺合計認繳60%出資額，深創投跟投32%。執中數據顯示，自2008年成立，濰坊基金僅投資了5個項目，除摩爾線程外，另一被投項目冠中生態已成功登陸A股市場。
淄博基金中，淄博政府通過多個國資平臺合計認繳34.4%出資額，深創投跟投28.57%。該基金自2007年成立以來，累計投資7個項目，其中天岳先進、英科再生、冠中生態、大業股份已成功登陸A股。
相較于深創投的跨區域國資協同布局，國盛資本作為上海國資的代表，為摩爾線程貢獻了超6億元的大額投資，是公司第二大外部股東。
國盛資本的第一大股東上海國盛集團，是上海早期形成的兩大核心國資運營平臺之一，國盛資本作為其直屬核心企業，肩負著上海國資在創投領域的戰略布局使命。
根據招股書，在摩爾線程規模達14.8億元的第五次增資中，國盛資本以6.35億元領投，彼時公司投前估值為100億元，跟投方包括渤海中盛、五源啟興、博時招商等機構。疊加同期以5000萬元受讓沛縣乾曜所持股權的布局，國盛資本合計持有摩爾線程1958.9萬股股權，對應賬面價值已達22.4億元。
紅杉中國屢次加碼 騰訊堅守字節退出
市場化機構與產業CVC（企業風險投資）是摩爾線程資本圖譜的另一重要組成部分。
紅杉中國作為國內頭部市場化機構，經小馬智行引薦，于2020年11月以1.12億元領投摩爾線程第二次增資，同期參與的機構還包括聞名泉豐、和而泰、深圳一創、五源啟興。值得一提的是，小馬智行作為主要LP（出資比例61.54%）的鹽城白楊科技合伙企業（有限合伙，簡稱“鹽城白楊”），因客觀原因未能及時參與本次增資。為實現間接布局，兩個月后，紅杉中國以16.46億元投前估值為基準，將其持有的部分摩爾線程股權以2600萬元對價轉讓給鹽城白楊，體現了市場化資本運作的靈活適配性。
此后，紅杉中國繼續加碼摩爾線程，在第三次及第六次增資中，相繼以1.2億元、600萬元價格參與。經過3次出資，紅杉中國合計持有摩爾線程1915.4萬股股權，賬面價值達到21.9億元。
在芯片領域投資活躍的產業CVC，同樣深度參與了摩爾線程的早期布局。其中，和而泰作為最早入局的CVC，以3000萬元價格拿到410.5萬股股權，對應4.4億元的賬面收益，已超過公司2024年3.34億元的凈利潤規模。
字節跳動旗下投資主體北京量子躍動科技有限公司（簡稱“量子躍動”）與騰訊旗下股權投資平臺之一的騰訊創業投資，均于2021年完成對摩爾線程的布局，但二者最終選擇了不同的資本路徑——前者在IPO前實現全身而退，后者則持股至今。
具體來看，量子躍動于摩爾線程第三次增資中以5000萬元資金入局，隨后于2025年1月將所持全部股權以2.27億元價格轉讓給溫州典帆創業投資合伙企業，最終斬獲1.77億元投資回報。騰訊創業投資的投資則分為兩方面：一方面出資8000萬元參與摩爾線程第五次增資；另一方面以70億元投前估值為基準，耗資2000萬元受讓深圳明皓所持部分股權，如今其1億元早期投資所對應的股權價值已達3.3億元。
回到故事起點，辭掉英偉達高職毅然投身中國芯片國產化攻堅戰的張建中也將收獲豐厚回報。IPO后，他合計持有摩爾線程10.83%的股份，對應的股權價值約為58億元。
摩爾線程的崛起，堪稱國產芯片產業發展的時代注腳。IPO前，在94.98億元創投資本的加持下，企業實現了快速成長；IPO后，公司將在二級市場獲得80億元增量資金，專項用于新一代人工智能（AI）訓推芯片、圖形芯片、AI SoC芯片等核心產品的研發迭代與技術攻關。這場集結了國資機構、市場化創投、產業CVC的資本盛宴，不僅成就了“國產GPU第一股”的崛起，更為深耕半導體賽道的創投機構們提供極具價值的投資參考。
（來源：證券時報 作者：張天倫）
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