存款利率與理財產品收益率此消彼長，帶動儲蓄與投資“蹺蹺板”不斷變化。
人民銀行最新公布的統計數據顯示，今年前4個月人民幣存款增加7.32萬億元。根據一季度新增存款數據測算，4月人民幣存款“縮水”約3.92萬億元。從存款減少的因素來看，業內人士指出，當下監管正加強治理資金空轉，引導存貸款“擠水分”。與此同時，一部分“錢流”涌向正在升溫的理財市場。
與存款下滑相對的是，據市場機構測算，4月我國理財產品規模環比增長近3萬億元。今年以來的“債牛”行情疊加存款利率下降影響，銀行理財產品以相對穩健的收益率與較低的風險等級，俘獲不少投資者的“芳心”。不過隨著近期金融管理部門多次發聲提示債券風險，銀行理財的底層資產收益率也面臨波動考驗，未來存款向理財“搬家”趨勢是否將延續，市場判斷呈現分化。
存款“縮水” 理財擴張
歷經一段時間連續下跌后，今年4月，銀行理財規模實現高增長。中信證券研究團隊測算顯示，今年4月理財規模環比增長約2.95萬億元，增幅遠超2018年至2023年4月1.87萬億元均值，大幅超出市場預期。
招商證券測算指出，2022年11月10日至2023年3月底，銀行理財規模下降約6萬億元，其中有理財凈值波動因素，也有理財沖存款的因素。2023年末，銀行理財規模為26.8萬億元，較2023年初有所下降。但今年這一趨勢發生變化，今年前4個月銀行理財規模累計增長超萬億元。
“錢流”來自何方？中信證券首席經濟學家明明指出，除季節性修復外，存款降息和高息攬儲行為被禁止是推動理財規模高增的主要原因。當前，存款降息的影響逐漸顯露，國有大行3年期定期存款掛牌利率僅1.95%，甚至低于大部分現金理財收益，理財性價比進一步提高，吸引了大量資金。隨著濫用“手工補息”等行為被監管禁止，大量資金溢出到性價比較高的銀行理財產品。
根據人民銀行公布的金融統計數據測算，4月單月人民幣存款“縮水”約3.92萬億元。上海金融與發展實驗室主任曾剛介紹，單月存款減少是金融管理部門治理資金空轉的必然結果，同時也是金融業增加值的季度核算方式改變之后的必然結果。優化后的核算方式主要參考銀行利潤指標，銀行追求貸款規模擴張的壓力減小，對增加存款的需求不再迫切。存款市場過度競爭情況會發生變化，而銀行理財產品能與存款產品形成有力互補。
除了存款溢出效應，今年以來債市持續“走牛”，而銀行理財大多配置債券等固定收益資產，其收益率提升也增強了對“錢流”的吸引力。
普益標準統計數據顯示，受債市走牛對理財收益率形成有效提振，1月至4月固定收益類理財每月收益率中樞分別為3.7%、3.6%、3.9%、3.7%，與存款利率相比優勢明顯。
“金融市場情緒回暖，尤其債券市場‘走牛’帶動理財產品凈值回升，這使得部分資金流入理財產品。”光大銀行金融市場部宏觀研究員稱。
人民銀行在近日發布的《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》中指出，表內存款和表外資管產品等各類資產相互間的回報率會出現變化，影響居民風險偏好和投資行為，居民會相應調整資產配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。
引發影響“AB面”
“錢流”在表內與表外的轉化，將對商業銀行的經營帶來哪些影響？對此，明明表示，可能導致銀行負債端資金來源減少、負債資金穩定性減弱，限制其擴表的力度與節奏；與此同時，高息存款減少有助于銀行降低負債成本，提升凈息差，幫助其穩健經營。
郵儲銀行研究員婁飛鵬認為，考慮到理財通過銀行渠道銷售較多，理財募集資金也需要銀行托管，存款轉向理財有助于增加銀行的中間業務收入。
但要注意的是，由于投資者偏好并未發生本質改變，“錢流”從存款轉移至資管產品，主要仍追求風險低、收益穩、流動性相對更高的配置目標，反過來也引發了理財“存款化”的現象，理財機構正在通過加大存款資產配置來適配投資者對收益確定性更強的理財產品的需求。
從近三年的趨勢來看，銀行理財對于底層資產的配置顯著偏向于低風險資產。普益標準數據顯示，低風險資產近三年占比增長超兩成，銀行理財對現金及銀行存款、同業存單資產的配置分別增加14.65%、10.60%。2023年，銀行理財機構積極優化底層持倉，現金及銀行存款配置比例進一步增加6.20%。
理財“存款化”趨勢的出現，最主要的后果是產品收益下降——無論直接配置存款，還是通過其他資管產品借道配置協議存款，都無法規避當前降息的大趨勢，存款比例過高會降低產品的收益水平。此外，過度依賴存款類和債券類資產，同樣不利于理財機構投研能力的提升，不利于理財機構向專業資管機構轉型。
表內外業務仍應協調發展
4月下旬，受監管關注長端收益率過低及政府債發行提速等因素影響，債市出現一定調整，可能對資管產品收益率形成一定影響，存款“搬家”現象是否還將持續，是值得進一步探究的話題。
曾剛判斷，存款“搬家”現象可能不會持續。從規模上看，銀行理財承載能力有限，銀行理財資產端主要投向標準化產品，固收產品原則上以配置債券為主。目前來看，這類底層資產供給量和銀行存款相比較為有限。在債券投資越發擁擠的情況下，供給端要持續提供滿足客戶低風險偏好的產品，且收益率還要高于存款，符合上述要求的產品體量不會很大。因此，理財存續規模原則上會有提升，但提升空間還是取決于底層資產的市場空間及市場運行狀況。另外，銀行表內業務的發展空間與收入還是顯著好于表外業務，在表內業務仍有提升空間的前提下，銀行還是會作出相應的權衡。
周茂華預計，隨著國內經濟穩步恢復，居民、企業的消費和投資活力恢復，房地產和金融市場逐步回暖，儲蓄存款市場有望逐步回歸常態，居民在消費、金融資產投資方面占比有望適度回升。
來源：中國銀行保險報
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